🔵 О коэффициенте Beta До сих пор все мои посты об оценке стоимости компаний касались определения т

LongTail

18 июня 2021 в 14:05

🔵 О коэффициенте Beta До сих пор все мои посты об оценке стоимости компаний касались определения требуемой доходности компании. Такой акцент я делаю не зря. Как бы вы ни оценивали компанию, составляете вы прогноз денежных потоков на год или на десять лет, вы все равно в конце упретесь в оценку мультипликатором. А вот какой мультипликатор является адекватным в конце вашего срока прогнозирования – на это как раз помогает ответить требуемая доходность акций. В прошлых постах я рассматривал компанию, которая получает стабильные денежные потоки и не имеет как значительных перспектив роста, так и рисков падения. Такая компания по формуле Гордона должна оцениваться как этот денежный поток, разделенный на доходность. Пока для простоты мы приняли допущение, что свободный денежный поток равен прибыли компании, т.е. оцениваемый мультипликатор – это P/E. Таким образом, одна и таже компания будет оцениваться в 12.5 P/E при 8% доходности и 10 P/E при 10%. Напомню общую формулу определения этой доходности. Доходность = Ставка вложения в безрисковый актив + Премия за риск. В прошлом посту мы определили, что примерный диапазон обоих компонентов следующий. Доходность = безрисковый актив (2–4%) + премия за риск (4–6%) = Итого (6–10%). Бывают случаи, когда implied return вываливается за этот диапазон, но это скорее исключение. В качестве базовой доходности я просто беру средний диапазон — 8%. Как я уже отмечал, точность здесь не так важна, т.к. колебания рынка с высокой долей вероятности «протащат» оценку компании через оценку под эти 8%. Обо всем этом вы можете почитать в моих предыдущих постах об оценке компаний. Однако, о чем я не говорил, это то, что базовая ставка не учитывает разницу в риске разных компаний. Для оценки же требуемой доходности отдельной компании в мировой практике широко распространено применение так называемого коэффициента Beta.

Я бы даже сказал, что распространено настолько, что вы вообще вряд ли найдете оценку, в которой бы он не применялся. Независимо от того, фонд это, инвестиционный банк, профессиональный оценщик, департамент оценки в коммерческом банке или инвестиционный отдел в крупных компаниях – везде для оценки требуемой доходности применяется коэффициент Beta. В общем виде это выглядит так: Доходность = Ставка вложения в безрисковый актив + Beta * Премия за риск. До сих пор мы допускали, что Beta = 1. На самом деле коэффициентом 1 обладает бенчмарк, относительно которого оценивают риск компании (например, индекс S&P500). Я не буду вдаваться в детали расчета коэффициента, но постараюсь объяснить его суть максимально кратко и просто. Коэффициентом Beta измеряют то, какое влияние оказывают колебания рынка на котировки акций самой компании, учитывая, в том числе и корреляцию между акцией и рынком. Например, коэффициент, близкий к 1 означает, что акции движутся в одну сторону с рынком, а их волатильность приблизительно равна рынку; 1,5 и выше – что акция очень чувствительна к движениям рынка, 0 – что практически не зависит от колебаний рынка. Иногда можно найти даже отрицательный коэффициент Beta, что означает, что акции движутся против рынка. За коэффициентом Beta стоит логика, что риск – это вероятность отклонения доходов от ожидаемых. Поэтому, когда вы добавляете более волатильные акции в ваш портфель, то тем самым увеличиваете риск того, что ваши доходы отклонятся от ожидаемых, и, соответственно, должны требовать, чтобы такие акции приносили более высокую доходность. Ну и важно, чтобы ваш портфель был широко диверсифицирован, т.е. состав акций в нем должен быть близок к тому бенчмарку, относительно которого измеряется Beta. Выше я писал, что вы редко увидите оценку, которая бы не использовала коэффициент Beta. Так вот я являюсь одним из тех, кто вообще не применяет Beta для корректировки доходности. И через пару дней я напишу, какие именно недостатки делают Beta малополезным для долгосрочного инвестора.

Что характеризует бета-коэффициент?

Бета-коэффициент – это единица измерения, которая дает количественное соотношение между движением курса данной акции и движением рынка акций в целом. Нельзя путать с изменчивостью.

Бета-коэффициент (англ. beta coefficient) – это показатель степени риска применительно к инвестиционному портфелю или к конкретным ценным бумагам; отражает степень устойчивости курса данных акций по сравнению с остальным фондовым рынком; устанавливает количественное соотношение между колебаниями цены данной акции и динамикой цен рынка в целом. Если этот коэффициент больше 1, значит, акция неустойчива; при бета-коэффициенте меньше 1 – более устойчива; именно поэтому консервативные инвесторы в первую очередь интересуются этим коэффициентом и предпочитают акции с низким его уровнем.

Впервые использовать бета-коэффициенты для измерения систематического риска предложил Г. Марковиц, который назвал их индексами недиверсифицируемого риска. Их расчет основывается на уравнении линейной зависимости между доходностью конкретного актива (объекта инвестирования) и среднерыночной доходностью того рынка, где функционирует данный актив. Например, между доходностью акций какой-либо компании и средней доходностью фондовой биржи в целом, где котируются эти акции, доходностью предприятия или отрасли промышленности и средней доходностью всей промышленности и т.

д.

При этом если бета-коэффициент какого-либо актива равен 1, это означает, что недиверсифицируемый риск данного актива равен общерыночному, если бета-коэффициент равен 0, это означает, что данный актив является безрисковым в части недиверсифицируемого риска. То есть, чем выше значение бета-коэффициента, тем более рискованным является объект инвестирования. Данный метод позволяет анализировать диверсифицируемую часть риска для объектов инвестирования как на макро- так и на микроэкономическом уровне, что является одним из его достоинств.

Тем не менее, в ряде случаев инвестору необходимо знать общую величину риска, и использование для принятия инвестиционных решений только бета-коэффициентов является недостаточным. Подобные ситуации возникают, прежде всего, в условиях отсутствия средств или возможностей для диверсификации, что чаще всего наблюдается в сфере производственного инвестирования. В ряде ситуаций для принятия решения необходимо иметь сравнительную оценку риска для объектов инвестирования, функционирующих на разных рынках, тогда как бета-коэффициенты дают оценку риска того или иного актива лишь на одном конкретном рынке.

Например, с их помощью нельзя сопоставить риск вложений в акции с инвестиционным риском строительства завода.

Рассмотрим ситуации.

Для какой-то акции А значение коэффициента бетта=-1,7. Это означает, что в изменениях доходностей акций портфеля и доходностей рыночного портфеля превалируют обратные тенденции, причем доходности акции А менее рисковые, чем рынок в целом. Согласны?

Бета-коэффициент – это показатель, рассчитываемый для ценной бумаги или портфеля ценных бумаг. Является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги (портфеля) по отношению к доходности портфеля (рынка) в среднем (среднерыночного портфеля).

Если значение бета-коэффициента больше единицы, это означает, что изменчивость доходности инвестиции в конкретную акцию выше, чем доходности инвестиций в рыночный портфель или один из фондовых индексов. Такие акции называют агрессивными.

Если значение бета-коэффициента формируется на уровне от 0 до 1, это означает, что изменчивость доходности инвестиций в конкретную акцию ниже, чем доходности инвестиций в рыночный портфель или один из фондовых индексов. Такую акцию называют оборонительной.

Если значение бета-коэффициента равно 0, это означает, что изменчивость доходности инвестиций в конкретную акцию практически не зависит от изменчивости доходности рыночного портфеля или фондового индекса.

Значение бета-коэффициента меньше нуля отражает отрицательную корреляцию между сравниваемыми объектами. Например, рост акции будет сопровождаться снижением фондового индекса и наоборот. Интерпретация конкретных значений бета-коэффициента аналогична приведенной выше, за исключением наличия отрицательной корреляции.

Итак, если значение коэффициента бетта=-1,7, то это означает следующее:

• в изменениях доходностей акций портфеля и доходностей рыночного портфеля превалируют обратные тенденции;
• сформированный портфель является более рискованным, чем рынок в целом, поскольку колебания стоимости портфеля больше колебаний рынка.

Что означает бета: учет риска акции

Как инвесторы должны оценивать риск в акциях, которые они покупают или продают? Хотя концепцию риска сложно учитывать при анализе и оценке акций, одним из самых популярных индикаторов является статистическая мера, называемая бета.

Аналитики часто используют его, когда хотят определить профиль риска акции. Однако, несмотря на то, что бета-версия что-то говорит о ценовом риске, она имеет свои ограничения для инвесторов, стремящихся определить фундаментальные факторы риска.

Что такое бета?

Бета — это мера волатильности акции по отношению к рынку в целом. По определению рынок, такой как индекс S&P 500, имеет бета-коэффициент 1,0, и отдельные акции ранжируются в соответствии с тем, насколько они отклоняются от рынка.

Акция, которая колеблется больше, чем рынок с течением времени, имеет бета выше 1,0. Если акция движется меньше, чем рынок, бета акции меньше 1,0. Предполагается, что акции с высоким коэффициентом бета более рискованны, но обеспечивают более высокий потенциал доходности; акции с низким коэффициентом бета представляют меньший риск, но и более низкую доходность.

Ключевые выводы

• Бета — это концепция, которая измеряет ожидаемое движение акций по отношению к движениям на рынке в целом.
• Бета больше 1,0 предполагает, что акции более волатильны, чем более широкий рынок, а бета меньше 1,0 указывает на акцию с более низкой волатильностью.
• Бета-версия является компонентом Модели ценообразования капитальных активов, которая рассчитывает стоимость долевого финансирования и может помочь определить ожидаемую норму прибыли относительно предполагаемого риска.
• Критики утверждают, что бета-версия не дает достаточной информации об основах компании и имеет ограниченную ценность при выборе акций.
• Бета, вероятно, является лучшим индикатором краткосрочного, а не долгосрочного риска.

Бета — это компонент модели ценообразования капитальных активов (CAPM), которая используется для расчета стоимости долевого финансирования. Формула CAPM использует общую среднюю рыночную доходность и бета-ценность акций для определения нормы прибыли, которую акционеры могут разумно ожидать, основываясь на предполагаемом инвестиционном риске. Таким образом, бета-версия может повлиять на ожидаемую доходность акции и ее оценку.

Расчет бета-версии

Бета рассчитывается с помощью регрессионного анализа. Численно он представляет собой тенденцию доходности ценной бумаги реагировать на колебания рынка. Формула расчета бета – это ковариация доходности актива с доходностью эталона, деленная на дисперсию доходности эталона за определенный период.

 Бета «=» Ковариация Дисперсия \text{бета} = \frac{\text{ковариация}}{\text{дисперсия}} Бета = дисперсияКовариация​

Преимущества бета-версии

Для последователей CAPM бета-версия полезна. При оценке риска важно учитывать изменчивость цены акции. Если вы думаете о риске как о возможности потери стоимости акций, бета-версия имеет привлекательность как косвенный показатель риска. Интуитивно это имеет большой смысл. Подумайте об акциях технологических компаний на ранней стадии, цена которых колеблется вверх и вниз больше, чем рынок. Трудно не думать, что акции будут более рискованными, чем, скажем, акции энергетической отрасли-убежища с низким бета-коэффициентом.

Кроме того, бета-версия предлагает четкую количественную меру, с которой легко работать. Конечно, существуют вариации бета-версии в зависимости от таких вещей, как используемый рыночный индекс и измеряемый период времени. Но, вообще говоря, понятие бета довольно простое. Это удобная мера, которую можно использовать для расчета стоимости собственного капитала, используемого в методе оценки.

Недостатки бета-версии

Если вы инвестируете на основе фундаментальных показателей акций, бета-версия имеет множество недостатков.

Во-первых, бета-версия не содержит новой информации. Рассмотрим коммунальную компанию: назовем ее компанией X. Компания X считалась защитной акцией с низким бета-коэффициентом. Когда компания вошла в бизнес по продаже электроэнергии и взяла на себя дополнительные долги, историческая бета-версия X больше не учитывала существенные риски, которые брала на себя компания.

В то же время многие технологические акции появились на рынке относительно недавно и, следовательно, имеют недостаточную ценовую историю для установления надежного бета-коэффициента.

Другим тревожным фактором является то, что прошлые ценовые движения плохо предсказывают будущее. Бета-версии — это просто зеркала заднего вида, отражающие очень мало того, что находится впереди. Кроме того, коэффициент бета для одной акции имеет тенденцию меняться со временем, что делает его ненадежным. Конечно, для трейдеров, желающих покупать и продавать акции в течение коротких периодов времени, бета является довольно хорошей метрикой риска. Однако для инвесторов с долгосрочными горизонтами это менее полезно.

Оценка риска

Избитое определение риска — это возможность понести убытки. Конечно, когда инвесторы думают о риске, они думают о вероятности того, что акции, которые они покупают, упадут в цене. Проблема в том, что бета, как показатель риска, не делает различий между движением цены вверх и вниз. Для большинства инвесторов движения вниз представляют собой риск, а движения вверх означают возможность. Бета-версия не помогает инвесторам увидеть разницу. Для большинства инвесторов это не имеет особого смысла.

Есть интересная цитата Уоррена Баффета об академическом сообществе и его отношении к стоимостному инвестированию: «Ну, на практике это может быть хорошо, но в теории никогда не сработает».

Стоимостные инвесторы презирают идею беты, потому что она подразумевает, что акции, которые резко упали в цене, более рискованны, чем до падения. Стоимостной инвестор будет утверждать, что компания представляет собой инвестицию с меньшим риском после того, как ее стоимость упадет — инвесторы могут приобрести те же акции по более низкой цене, несмотря на рост бета акций после ее падения. Бета ничего не говорит о цене, уплаченной за акции, в связи с такими фундаментальными факторами, как смена руководства компании, открытие новых продуктов или будущие денежные потоки.

Бета акции будет меняться со временем, потому что она сравнивает доходность акции с доходностью всего рынка.

Бенджамин Грэм, «отец стоимостного инвестирования», и его современные сторонники пытались выделить хорошо управляемые компании с «запасом прочности», то есть способностью противостоять неприятным сюрпризам. Некоторые элементы безопасности исходят из балансового отчета, например, низкое соотношение долга к общему капиталу. Некоторые исходят из постоянства роста, прибыли или дивидендов. Важный исходит от того, чтобы не переплачивать. Например, акции, торгуемые с низкими кратными их прибыли, считаются более безопасными, чем акции с высокими кратными, хотя это не всегда так.

Итог

В конечном счете, для инвесторов важно проводить различие между краткосрочным риском, когда бета и волатильность цен полезны, и долгосрочным, фундаментальным риском, когда общие факторы риска более красноречивы. Высокие бета могут означать волатильность цен в краткосрочной перспективе, но они не всегда исключают долгосрочные возможности.

Что означает бета-версия: как оценить риск акции

svetikd/Getty Images

3 мин чтения Опубликовано 12 августа 2022 г.

Логотип банка

Как эксперт проверяет эту страницу?

Мы в Bankrate серьезно относимся к точности нашего контента.

«Проверено экспертами» означает, что наш Совет по финансовому обзору тщательно оценил точность и ясность статьи. Наблюдательный совет состоит из группы финансовых экспертов, цель которых состоит в том, чтобы обеспечить объективность и сбалансированность нашего контента.

Их отзывы обязывают нас публиковать высококачественный и заслуживающий доверия контент.

О нашей доске отзывов

Логотип Bankrate

Банкрейт обещание

В Bankrate мы стремимся помочь вам принимать более взвешенные финансовые решения. При этом мы строго придерживаемся , этот пост может содержать ссылки на продукты наших партнеров. Вот объяснение для .

Когда вы инвестируете, будьте готовы столкнуться с препятствиями на своем пути. Фондовый рынок все время движется вверх и вниз, но отдельные акции, составляющие рынок, движутся с разной скоростью. У некоторых могут быть более высокие максимумы и более низкие минимумы, а другие могут двигаться почти так же, как рынок в целом. Будет ли акция похожа на катание на американских горках? Или это будет больше похоже на то, что вы едете по шоссе с той же скоростью, что и машина рядом с вами?

Инвесторы разработали способ определения: он называется бета-версией, и он может дать полезные подсказки.

Что такое бета-версия и как она работает?

Бета-версия — это способ измерения волатильности акции по сравнению с общей волатильностью рынка. По определению рынок в целом имеет бета 1, и все остальное определяется по отношению к этому:

• Акции со значением выше 1 более волатильны, чем рынок, то есть они, как правило, растут больше, чем рынок растет, и падают больше, чем рынок падает.
• Акции с коэффициентом бета менее 1 имеют более плавную динамику, поскольку их движения более приглушены, чем у рынка, но обычно они все равно растут, когда рынок идет вверх, и падают, когда рынок идет вниз.
• Ценные бумаги с отрицательной бета , что необычно, обычно движутся обратно рынку. Поэтому, когда рынок идет вверх, эти ценные бумаги падают, и наоборот.

Для расчета коэффициента бета инвесторы делят ковариацию отдельной акции (скажем, Apple) с рынком в целом, часто представленным индексом Standard & Poor’s 500, на дисперсию доходности рынка по сравнению со средней доходностью. Ковариация — это мера того, как две ценные бумаги движутся по отношению друг к другу.

Бета-версия может помочь инвесторам получить представление о риске, связанном с той или иной акцией, и это полезный, хотя и неполный способ сделать это.

Использование бета-версии для оценки риска акции

Бета-версия позволяет провести хорошее сравнение между отдельной акцией и индексным фондом, отслеживающим рынок, но не дает полной картины риска акции. Вместо этого это взгляд на его уровень волатильности, и важно отметить, что волатильность может быть хорошей и плохой. Инвесторы не жалуются на рост цен. Движение цены вниз, конечно, не даст людям спать по ночам.

Подумайте о сравнении бета различных акций так же, как если бы вы заказывали еду в ресторане. Если вы более склонны к риску и сосредоточены на получении дохода, вы можете избегать акций с высоким бета-коэффициентом точно так же, как человек с более простым вкусом может предпочесть заказать простое блюдо со знакомыми ингредиентами и вкусами. Более агрессивный инвестор с более высокой толерантностью к риску может быть более склонен гоняться за акциями с высоким бета-коэффициентом точно так же, как предприимчивый едок будет искать новые, острые блюда с экзотическими ингредиентами, которые они никогда не пробовали.

Бета — общедоступная точка данных. Вы обнаружите это наряду с другими показателями цены акции, когда будете проводить исследование — что вы всегда должны делать.

Плюсы и минусы использования бета-версии

Плюсы

• История может извлечь важные уроки: Бета использует значительный объем данных. Как правило, отражая как минимум 36 месяцев измерений, бета дает вам представление о том, как акции менялись по сравнению с рынком за последние три года.
• Цифры не лгут: Вместо того, чтобы просматривать пресс-релизы о прошлых запусках продуктов или пытаться прочитать между строк то, что мог сказать генеральный директор компании на дне инвестора в прошлом году, и как акции отреагировали на эти различные фрагменты новости, бета математически представляет движения акций для вас.

Минусы

• Вы смотрите в зеркало заднего вида: Бета — это обратная, единичная мера, которая не включает никакой другой информации. Конечно, полезно подумать о том, как выглядели последние три года, но как инвестора вас волнует то, что вас ожидает в ближайшие три года. Вы хотите думать о перспективах бизнеса и возможных рыночных потрясениях на горизонте. Вот почему бета-версия — это только часть вашего исследования.
• Цифры — это еще не все: бета-версия не включает качественные факторы, которые могут сыграть существенную роль в прогнозах компании. Этот известный генеральный директор ушел в отставку в течение этих трех лет? Теперь, когда план преемственности принят, возможно, будущее будет выглядеть совсем по-другому.